Discounted Cash Flow Method Of Valuation

Stel je voor, je staat op het punt een belangrijk besluit te nemen: een bedrijf overnemen, investeren in een nieuw project of simpelweg aandelen kopen. Hoe bepaal je of die beslissing financieel de juiste is? Een van de krachtigste tools die hiervoor beschikbaar is, is de Discounted Cash Flow (DCF) methode. Dit artikel is bedoeld voor iedereen die meer inzicht wil krijgen in de waardering van bedrijven en investeringen, of je nu een beginnende belegger bent, een student finance of een ondernemer die zijn bedrijf beter wil begrijpen. We duiken in de essentie van DCF, leggen uit hoe het werkt en hoe je het zelf kunt toepassen.

Wat is de Discounted Cash Flow (DCF) Methode?

De Discounted Cash Flow (DCF) methode is een waarderingstechniek die de waarde van een investering (zoals een bedrijf, een project of een aandeel) bepaalt op basis van de verwachte toekomstige kasstromen die de investering zal genereren. Het fundamentele principe achter DCF is dat de waarde van iets gelijk is aan de som van alle toekomstige kasstromen, teruggebracht naar hun huidige waarde. Dat 'terugbrengen' gebeurt door de kasstromen te disconteren, oftewel te verminderen, met een bepaald disconteringspercentage. Dit percentage representeert het risico dat aan de investering verbonden is. Hoe hoger het risico, hoe hoger het disconteringspercentage en hoe lager de huidige waarde van de kasstromen.

Met andere woorden, DCF schat in hoeveel je vandaag zou moeten betalen voor een investering, gegeven de hoeveelheid geld die je in de toekomst verwacht te ontvangen, gecorrigeerd voor het risico dat je loopt.

Waarom DCF gebruiken?

DCF is een waardevolle tool om verschillende redenen:

• Fundamentele waarde: DCF richt zich op de fundamentele waarde van een investering, gebaseerd op de verwachte kasstromen. Dit maakt het minder gevoelig voor marktsentiment en speculatie.
• Vergelijking van investeringen: DCF maakt het mogelijk om verschillende investeringen met elkaar te vergelijken, ongeacht hun aard of industrie. Je kunt appels met peren vergelijken, zolang je de verwachte kasstromen en het risico maar kunt inschatten.
• Besluitvorming: DCF biedt een onderbouwd kader voor besluitvorming. Je kunt bepalen of een investering de moeite waard is, gebaseerd op een objectieve analyse van de verwachte kasstromen.
• Flexibiliteit: DCF is een flexibele methode die kan worden aangepast aan verschillende scenario's en aannames. Je kunt bijvoorbeeld verschillende groeiscenario's modelleren en de impact daarvan op de waarde van de investering beoordelen.

De DCF-Formule Ontrafeld

De basisformule voor DCF ziet er als volgt uit:

Huidige Waarde = CF₁ / (1+r)¹ + CF₂ / (1+r)² + ... + CF_n / (1+r)ⁿ + TV / (1+r)ⁿ

Waar:

• CF₁, CF₂, ..., CF_n de verwachte kasstromen zijn in de periode 1, 2, ..., n.
• r het disconteringspercentage is (ook wel de kapitaalkostenvoet of WACC genoemd).
• n de periode is waarover kasstromen worden voorspeld.
• TV de terminal value is (de waarde van alle kasstromen na de expliciete prognoseperiode).

Laten we de componenten van deze formule eens nader bekijken:

Kasstromen (CF)

De kasstromen zijn de netto hoeveelheid geld die een investering genereert. Het is belangrijk om te focussen op de vrije kasstroom (Free Cash Flow - FCF), die beschikbaar is voor alle investeerders (zowel schuldeisers als aandeelhouders). FCF wordt berekend als de operationele kasstroom minus de investeringen in vaste activa (Capital Expenditures - CAPEX).

Het voorspellen van kasstromen is vaak de meest uitdagende stap in de DCF-analyse. Het vereist een diepgaand begrip van het bedrijf, de industrie en de economische omgeving. Realistische aannames zijn cruciaal. Vraag jezelf af: Welke factoren beïnvloeden de omzet? Hoeveel moet het bedrijf investeren om de groei te ondersteunen? Hoe zullen de operationele kosten zich ontwikkelen?

Disconteringspercentage (r)

Het disconteringspercentage (r) is een cruciale factor in de DCF-analyse. Het vertegenwoordigt het rendement dat beleggers verwachten te behalen op een investering, gecorrigeerd voor het risico dat aan de investering verbonden is. Een hoger risico vereist een hoger disconteringspercentage.

Het meest gebruikte disconteringspercentage is de Weighted Average Cost of Capital (WACC). De WACC is het gewogen gemiddelde van de kosten van eigen vermogen en de kosten van vreemd vermogen. Het weerspiegelt de kosten die het bedrijf maakt om zijn activiteiten te financieren, rekening houdend met de verhouding tussen eigen vermogen en vreemd vermogen.

De formule voor WACC is:

WACC = (E/V) * Ke + (D/V) * Kd * (1-t)

Waar:

• E de marktwaarde van het eigen vermogen is.
• D de marktwaarde van het vreemd vermogen is.
• V de totale waarde van het bedrijf is (E+D).
• Ke de kosten van het eigen vermogen zijn.
• Kd de kosten van het vreemd vermogen zijn.
• t het vennootschapsbelastingtarief is.

De kosten van het eigen vermogen (Ke) kunnen worden berekend met behulp van het Capital Asset Pricing Model (CAPM):

Ke = Rf + β * (Rm - Rf)

Waar:

• Rf het risicovrije rendement is (bijvoorbeeld het rendement op een staatsobligatie).
• β de bèta is (een maatstaf voor de volatiliteit van een aandeel ten opzichte van de markt).
• Rm het verwachte rendement op de markt is.

Het correct inschatten van het disconteringspercentage is essentieel voor een accurate DCF-analyse. Een kleine verandering in het disconteringspercentage kan een significant effect hebben op de berekende waarde.

Terminal Value (TV)

De terminal value vertegenwoordigt de waarde van alle kasstromen na de expliciete prognoseperiode (bijvoorbeeld na 5 of 10 jaar). Het is een belangrijk onderdeel van de DCF-analyse, omdat het vaak een groot deel van de totale waarde van de investering vertegenwoordigt.

Er zijn twee gangbare methoden om de terminal value te berekenen:

• Groei in Perpetuity Methode: Deze methode gaat ervan uit dat de kasstromen na de prognoseperiode met een constante snelheid blijven groeien tot in de oneindigheid. De formule is: TV = CF_n+1 / (r - g), waarbij g de constante groei is.
• Exit Multiple Methode: Deze methode gebruikt een multiple (zoals de EV/EBITDA multiple) om de terminal value te schatten. De multiple wordt toegepast op de verwachte EBITDA in het laatste jaar van de prognoseperiode.

De keuze van de methode hangt af van de specifieke situatie en de beschikbare data. Het is belangrijk om realistische aannames te maken over de groei en de multiple.

DCF in de Praktijk: Een Stap-voor-Stap Handleiding

Nu we de theorie hebben behandeld, is het tijd om te kijken hoe je DCF in de praktijk kunt toepassen:

1. Verzamel informatie: Verzamel alle relevante financiële informatie over het bedrijf of de investering, inclusief historische financiële overzichten, jaarverslagen en sectorrapporten.
2. Voorspel kasstromen: Voorspel de vrije kasstromen (FCF) voor de komende jaren. Maak realistische aannames over de omzetgroei, de winstmarges en de investeringen in vaste activa.
3. Bepaal het disconteringspercentage: Bereken de Weighted Average Cost of Capital (WACC) om het disconteringspercentage te bepalen. Gebruik het CAPM om de kosten van het eigen vermogen te schatten.
4. Bereken de terminal value: Schat de terminal value met behulp van de Growth in Perpetuity Methode of de Exit Multiple Methode.
5. Disconteer de kasstromen: Disconteer alle toekomstige kasstromen (inclusief de terminal value) terug naar hun huidige waarde met behulp van het berekende disconteringspercentage.
6. Sommeer de huidige waarden: Tel alle huidige waarden van de kasstromen op om de totale waarde van de investering te bepalen.
7. Analyseer de resultaten: Vergelijk de berekende waarde met de huidige marktwaarde van de investering. Is de investering ondergewaardeerd of overgewaardeerd?
8. Voer een gevoeligheidsanalyse uit: Test de impact van verschillende aannames op de berekende waarde. Hoe verandert de waarde als de omzetgroei lager is dan verwacht? Wat gebeurt er als het disconteringspercentage stijgt?

De Val van DCF: Waar Moet Je op Letten?

Hoewel DCF een krachtige tool is, heeft het ook zijn beperkingen:

• Afhankelijkheid van aannames: De DCF-methode is sterk afhankelijk van de nauwkeurigheid van de aannames. Kleine veranderingen in de aannames kunnen een groot effect hebben op de berekende waarde.
• Complexiteit: De DCF-methode kan complex zijn, vooral als je geen ervaring hebt met financiële modellering. Het vereist een goed begrip van de financiële principes en technieken.
• Subjectiviteit: Hoewel DCF probeert objectief te zijn, is er nog steeds een subjectief element betrokken bij het maken van de aannames. Verschillende analisten kunnen tot verschillende waarderingen komen, afhankelijk van hun aannames.
• Onzekerheid: De toekomst is onzeker. De voorspelde kasstromen zijn slechts schattingen en kunnen afwijken van de werkelijkheid.

Het is belangrijk om je bewust te zijn van deze beperkingen en om de DCF-methode met voorzichtigheid te gebruiken. Voer altijd een gevoeligheidsanalyse uit om de impact van verschillende aannames op de berekende waarde te beoordelen. Gebruik DCF als een hulpmiddel, niet als een absolute waarheid.

DCF: Een Krachtige Tool voor Waardering

De Discounted Cash Flow (DCF) methode is een waardevolle tool voor iedereen die de waarde van bedrijven en investeringen wil begrijpen. Het stelt je in staat om een onderbouwd oordeel te vormen over de potentiële waarde van een investering, gebaseerd op de verwachte kasstromen en het risico. Hoewel het belangrijk is om de beperkingen van DCF te erkennen, blijft het een essentiële techniek voor elke belegger, analist of ondernemer.

Door de principes en technieken van DCF te begrijpen, kun je slimmere investeringsbeslissingen nemen en je financiële doelen bereiken. Dus, duik erin, oefen met verschillende scenario's en ontdek de kracht van de Discounted Cash Flow methode! Je zult merken dat het je perspectief op de waarde van investeringen zal veranderen.